2011年个人工作总结 2011年年度总结

2011年个人工作总结 2011年年度总结

关键词：前言、我是做什么的？、业绩、我之过、复利之艰、投资理念、快乐投资、心得体会、市场预测、关于读书、学**对象及老巴的信、所谓“捷径”、投资组合、许愿、新年计划、2012世界末日、后记

每年被强迫看一篇“毕业论文”确实令人不爽，更糟糕的是这个投资学堂似乎永远也没有毕业的那天，对此我深表歉意。

和前两年不同，今年这封信多半写于逛街途中，逛街时总能冒出些古怪的想法（手机短信是个不错的载体）。我热爱逛街，就像折了翅膀的鸟重又长出一双新翅那样渴望飞翔。逛街还能使我保持积极乐观的心态，看着蓝蓝的天空，再大的烦恼也会烟消云散。享受生活未必要花大钱，珍惜自己拥有的，你会发现生活竟能如此精彩。

在年初，由于某些原因，我的计划被迫足足耽误了两个月。这意味着在接下去的十个月里，我必须打起十二分的精神才能弥补浪费的时间。如果你是那种爱哭鼻子的人，那你原本就不配拥有同情，命运从来只会眷顾强者。记住，和208年前的刘皇叔相比，你的那点挫折简直微不足道。人们总说皇叔的江山是哭出来的，事实上靠哭就能哭出江山的神话故事只有在小说里才有市场。宁人负我，我不负人。这就是我偶像的立身之本，这才是英雄的大智慧。一个能“虚伪”到死的人，难道还配不上真诚二字吗？

投资群对我最大的帮助在于使我深刻认识到自己有多无知，真正的强者，懂得虚怀若谷的包容，这就是投资群带给我的温暖。今年我还会继续谈论一些和投资无关的废话，用以掩饰我基础知识的贫乏，因此即使没接触过投资的人，读这封信应该也不是太困难的事。现实没有捷径，假如我们有办法在短期内便能掌握整个学生时代所积累的知识，那真是我们下一代人的福音。所以在这之前，我充其量比凑数的强不到哪里去，要跟上投资群的整体水平还有很长的路要走。我并不是在谦虚，若比对三国或AC米兰的了解程度，他们十有八九都不如我，可惜后两者却不能当饭吃。

在每年年末发表总结是件非常愉快的事，但其间的过程却很煎熬。换做平时，生生把一句想说的话憋在肚子里是很难受的，何况得憋一年。等待的另一个副作用就是部分段落的时效性可能会受影响，但耐心是成功投资的必要条件，在一定程度上，耐心也是被憋出来的。

我是做什么的？

三年过去了，不少人（包括我父亲在内）至今都说不清我“究竟是做什么的”。从定义上说，我就是个炒股的，只不过我所关注的并非大盘涨跌，因为假如我说“价值投资”，别人只会认为我想往自己脸上贴金。士农工商这种分层结构已经在我们民族传承了数千年，即使在商人地位空前提高的当下，炒股至少在民间却仍被视为商业活动的底层行为。

其实我一直也弄不明白围棋和麻将有何本质区别，但由于赌博的关系，前者一直被奉为高雅艺术，而后者却是准违法行为。幸运的是，股市中的投机行为完全合法，但不幸的是，这种合法却不合理的行为被视为理所当然。既然如此，不妨对于我所从事的事业形容为：一种非赌博性质的职业麻将工作者可能会比较合适。

说到这里，我有必要稍微解释一下投机和投资的区别。简单地说，投机就是期待别人会以更高的价格买你的东西，而投资则是等着别人以清仓价哭着闹着求你买他的宝贝——这种好事会周而复始的发生（比如现在），只要你既识货又沉得住气。假如我是搞古董的，我会把精力集中在它的内涵外延和历史文化价值上，而不是成天挖空心思去猜明天会不会有傻瓜愿意出更高的价格。

我们的老群主GYF对此有一个形象的比喻：我跟你看上去同样在路上跑，不同的是你是逃的一方，而我却是追的一方。尽管如此，从路人的角度看来，逃的人和追的人确实没太大区别，所以我今年仍然会闭紧嘴巴，以免不慎说出创业或者没时间这类贻笑大方的笑话给自己找麻烦，因为我实在不善言辞。

2011年的A股市场延续去年的颓势，全年上证指数下跌21.68%，我们的投资账户今年也首次出现了6.36%的负增长。自账户建立两年零三个月以来，上证指数累计下跌20.87%，我们的投资收益为29.14%，高出市场50.01个百分点。我们从不抱怨大起大落的国内市场，这反而给了我们以理想价格买入优秀公司的机会。只要公司一切正常，每季的数据还在增长，价格波动就不是问题。

今年我们的股票市值振幅曾一度接近30%，市场先生总是这么敏感和冲动。尽管过程叫人颇为不适，但从长期看这些波动并无碍全局，毕竟投资收益的累积从来不是呈线性增长的。这使我想起老巴的一句格言：只要能顺利到达目的地，我们并不在乎沿途的颠簸。暴涨和暴跌，兴奋和恐慌是股市永恒的主题，如果没有这些，生活岂不是太乏味了，如果没有这些，老巴的财富也会大打折扣。很高兴能在相当于05年和08年极低点附近拥有大量质优价廉的股票，待到历史的钟摆摆回常态，便是我们丰收的季节。

我们的投资方式大致和在菜市场里买菜相似，挑菜和砍价是每位买家的必备技能，因此我们对于股票的兴趣也只和市场先生的心情负相关。比如我们在股市跌跌不休时，会逐渐买入或增持相当多的股票，而在其他多数时间里却显得“碌碌无为”。

作为个人投资者，我们不可能像老巴那样手握六七百亿美元低成本甚至是负成本的浮存金，我们能做的只是尽量阻止自己在头脑发热时做傻事。有些钱，即使年年被通胀这只猛虎吃掉也值，因为我们普通小散哪来的浮存金，单靠A股那点分红或者工资收入又于事无补，但没有这些又如何确保我们无论何时都能从市场先生的恐慌中受益？

当然，即使我能通过集资方式在宝贵的熊市中得到绝佳的投资机会，我想我也不会这样做，至少现在的我还不会。据相关资料显示，今年股票型、偏股型及各类指数基**均跌幅高达25%左右，在规则和压力的双重作用下，即使专业素质过硬的基金经理们也无法战胜飞镖高手，何况半路出家智商平平的我呢？如果我无法在夜里睡得安稳，我就无法在白天保持清醒的头脑，因为我讨厌条条框框，更讨厌徒增压力，尤其在收益和风险不成正比的情况下。我相信友情的力量，但我也知晓人性的善变，尤其在金钱面前，我决不抱一丝幻想。

公司的高管们每年在致股东的信中总是倾向于报喜不报忧，就像我在开头谈了一大堆逛街优点的同时，却回避了他的不足：逛街也能成为我逃避看书的借口。人非圣贤孰能无过，总结一年来自己所犯的过错远比自吹自擂更有意义。

很显然，我今年又犯下了许多错误。假如我的所有决策都是严格按照自己先前制定的计划行事，那么我们到年末的总资产也许会较目前至少增加5%——将这一比例乘以目前的资产规模已足够令我感到痛心疾首。记住吧，这就是我不守纪律的代价！

缺乏基本常识，使我严重依赖数据模型。纸上得来终觉浅，有些知识只靠书本是得不来的，没有实践经验是我最大的问题。此外我的缺点还包括：不自信已经开始影响到我独立研究的积极性；在看书和逛街二选一的时候，我也经常会选择后者，这使我的计划总是一再延误；我的心态有些患得患失，这是前两年没遇到过的情况；我的估值标准甚至会有些随行就市，这说明我的理念还不成熟；另外，如上文所言，我今年还犯下了一个非常严重的错误，就是在应该贪婪时显得过于贪婪了，致使不少买入决策没有严格按照原定计划执行。这样的做法固然在有些时候是正确的，但从长期看，经过反复思考后的决策总比临时的点子更可靠，毕竟我们都不是天才。我真正需要的不是一两次大捷，而是尽量保证我能长久的立于不败之地。

还是那句话，我从不奢望我不犯错，我只希望我能尽量减少犯同样的错误。

想象一下，当一枚普普通通的一元钱硬币和复利结合后的威力：从一元变成百万富翁也只需要翻二十次就够了，五十次的话，你足以买下两个地球（超过所有国家GDP总和的两倍还多）！假如把复利比作核武器，你认为你自己能凭空造出来吗？我对复利这两个字怀有深深的敬畏之情，这也致使我在每年的计划中一直不敢给予某个增长率数字的承诺，因为复利的获得远没人们想象中的容易。我曾听群里人和我一个朋友分别在不同场合谈到过同一个话题：不求赚大钱，只求每天赚1%就可以了——听口气似乎要求不高。我试着算了一下，得出如下结论：按照一年250个交易日并以现行汇率计算，投入一万元人民币的本金，七年后你将像巴菲特那样富有，再三年，你就能轻松买下整个地球。因此，如果今后再有人对你炫耀他今年的收益率翻了几番，然后像个老手似地给你推荐股票时，请祝贺他。但假如他十年后连地球都还买不起，就请远离他。因为这就好像在说：我彩票中大奖了，为了你们能和我一样能干，建议你们也常买，而且要压大的。

如果可能的话，我真想报个鼓吹技术分析的股票学**班来听。对我们而言，这可比春晚上那些味同嚼蜡的相声小品好笑多了。但若要我们考虑改变信仰，除非你能说服上帝让中国队拿一次世界杯。不过说好了，是男足。

每年喋喋不休的唠叨价值投资理念连我自己都腻了。我并不想做个价值投资的职业传教士，何况越多人接受我们的理念也许对我们越不利，而且我发现像那种说教式的宣传也起不了任何作用，尤其在这种下跌的年份中。在这个问题上真理哪怕重复说一千遍大多数人也认为是谬误，因为就我本身而言，至少在现实生活中我仍然没有碰到一个同道中人。因此，今年我就不折磨各位了，我想去年的理念单元足以满足大家的求知欲或者受虐欲，但为了不自食其言，我却不得不再重复一次格老的名言（每年都会重复一次）：市场从短期看是投票机，但从长期看却是称重机。也就是说，短期看来，股价是市场情绪的体现，难以把握，但从长期看股价一定会体现出公司的内在价值，因此你需要把精力放在哪里也就不言自明了。

我必须承认我很幸运，因为不是每个家庭都能不计成本的供你自由择业。假如换做三年前的我能创造奇迹考上研究生或者公务员，我会很开心。但如果要我现在再回去工作，我想这份心情会打上一个大大的折扣。原因很简单，鲜有人会像我妈那样带着微笑，蹦蹦跳跳的去上班。我不喜欢那种一眼便能望到底的工作，我更不喜欢每天到同样的地方重复同样的事，尤其是当我无数次重复后，除了增加酬劳和熟练度，多数情况下我都难以从重复中学到新东西（不要和我说炒股不也是机械的盯着大盘买进卖出吗？好吧，如果你是这样做的，那确实很单调）。我想我更喜欢问答题，而非选择题，因为前者更自由，更开放。

投资的另一项附加功能是：它能使你的生活充满乐趣。如果不是投资，我不会在乎煤炭和焦炭的区别，更不会对窖泥里厌氧菌苛刻的生存环境感兴趣。像我这样滴酒不沾的人，偶尔见到茅台，即使明知是假的都会心动不已。你可以想象一个每天准时守着动画片的男孩，当看到变形金刚玩具近在咫尺时的那种心情。我想我也是他们中的一份子，我和热爱擎天柱一样热爱国窖1573，同时我也和讨厌威震天一样的讨厌洋河蓝色经典和青花瓷汾酒（原因可以在文中找到）。想要体验快乐的工作和学**吗？三年前我也不信会有这种好事。

一年中我们总会遇到各种问题，有成功的，也有失败的。从中总结经验，吸取教训，方能在漫长的投资身涯中不断积累，不断提高。

1、价格绝非第一要素（当然也很重要）。

当巴菲特走进NFM会见B夫人的时候，我认为无论出6000万还是7000万美元都不是决定性的（当然不能离谱），真正重要的是找对公司和人。否则即使现在看来便宜到极点的公司，也保不准会像伯克希尔进价5000美元一台的纺织机那样，最终仅以26美元的价格被处理掉。一家拥有“桥梁收费站”特性的公司和一般的商品类企业是绝不可同日而语的。

2、总是不断有机会从我们眼前溜走。

尽管在今年这种单边下跌的市场环境中谈论这个话题有些不合时宜，但这个问题又时常困扰着我：严格强调安全边际的价值投资者或多或少都会有坐失良机的不快经历，就连老巴对此也很无奈。记得他曾为中美能源5分钱的差价踌躇不决，但7年后花四倍多的价格再次购买中美能源却连眼睛都不眨一下，收购喜诗糖果也险些因为的价格问题谈崩...芒格将这种拖泥带水的决策行为称作吮拇指癖，由此可见，股市就是把大人智商变成小孩的市场。

3、投资决策的关键在于比较预期收益率，而合理比较的关键又在于扩大视野。

预期投资收益率的高低和确定性决定了投资方向，与之类似的是，好公司也是比较出来的，而不是看出来的，否则就会像百家讲坛里“搞一个爱一个”的讲师们一样：每个人都觉得自己讲的人物是“中国历史上最富有传奇色彩的”。我们很容易曲解老巴的“打孔理论”，认为成功投资只要在一张卡上打好最多20个孔就能大功告成。对于一个棒球新手而言，以为一生只要挥二十杆全垒打就行了，甚至连普通练**都不必，这是何等荒谬。事实上，我不认为世界上有多少成功商人比老巴接触过的行业和公司更多。永远别忘了聂夫的告诫：爱上一只股票是很容易的事情，却也非常危险。我的理解是：真正的危险在于忽视危险，毕竟在情人眼里怎么瞧都像西施。

假如有一天巴菲特也像个股评家一样对我们说明年道指将站上XX点（当然这种事绝不可能发生），那样的话伯克希尔的董事们就该提议让继任者准备好提前上岗了。用他自己的话说，这个问题世上只有两个人知道答案，只是他们的观点正好相反。正如老巴的信里所言：如果他们2月份就知道5月份的道指会下跌到865点，为什么那时不让我知道这个秘密呢？如果2月份的时候他们不知道未来三个月会发生什么，那5月份的时候他们又怎么会知道呢？（在道指从2月份895点的高位跌至5月份的865点后，几个合伙人曾建议巴菲特卖出持股。）市场的存在不应成为你的负担，忽上忽下的市场报价也不应影响你的判断。我想，即使再高明的天文学家也无法准确预测太阳黑子的活动周期，况且这对于我们普通百姓并无太大的现实意义。我们需要像关心柴米油盐一样关注公司的价值，而非预测大盘点位。

我们总是在极短的时间里学到许多东西，在稍长一点的时间里学到一些东西，而在较长时间里则什么也学不到。我本以为我再也无法回到两年前对投资的那段热恋期，事后证明我又错了。我发现阅读投资类书籍和在学校里读过的那些教科书的效果是截然相反的。期待我从书本上得到的知识马上体现在我的资产负债表上那叫做梦，不过我能确信，我所学到的东西将使我终身受益。反过来，读教科书短期内便能出成绩，但如果让我现在再回去考试，为了不交白卷，我只能祈祷选择题的分量尽可能重些。

近来我从一些人物传记中发现，有些成功者简直就是连续猜对十次硬币的大猩猩，他们的成功总是伴随着无数和他们相似的失败者，在他们身后我仿佛还能看到堆积成山的尸骸...只是历史没有如果，所以每个人都想复制他们，公司也一样。我们可以把成功的公司分为两类，一类是拥有成功基因的公司，这类公司通常都有其独特的竞争优势，他们的成功是可以被复制的。另一类则可能仅仅是因为比同行们运气好而成功的公司，物竞天择是自然界的基本定律，但我们也不可否认其具有随机性的一面。这类公司尽管同样是行业内的翘楚，但他们的领先地位或源于对手的不作为，或源于一时的种种机遇，但这一切可能仅仅只是暂时的，不可靠的。人可以盖棺定论，而企业生命的终结则往往意味着失败，如何区分这两类公司的不同特征是我们应该思考的问题。

学**对象及老巴的信：

我并不喜欢搞个人崇拜。事实上，我和陈福力（好名字：乘复利）同学并没什么私交，关注的公司也大相径庭。偶像是用来学**而不是用来崇拜的，学**的对象并不一定要如何伟大人尽皆知。即使在我们群里，我也能随口报出十来个能力水平绝不逊于福力的同学，但只有适合自己的才是最好的。就像福力身上的四个优点：低调、扎实、独立、耐心，这些正是我学**的目标。

每年像这样一份总结确有效颦之嫌，当然我更希望效颦的是老巴的业绩而非文字，遗憾的是业绩碰巧又是最难效颦的，尤其是对于长期而言。我承认我非常欣赏老巴，或者恭敬些应该称巴老才对。我欣赏他是因为他是价值投资的一个标杆，并且能从他的信里学到许多有用的东西，而绝非盲从于他的财富和声望。但若要提到崇拜的话，我宁愿崇拜曹阿瞒或者大耳贼。

在崇拜一个人之前，最好先问问自己究竟对他了解多少。我想理性的做法应该是因了解而崇拜，而不是因崇拜而了解。希望能在有生之年亲临位于奥马哈的伯克希尔股东年会，考察NFM和波仙珠宝店价廉物美的奥秘，并体验当地Gorat's牛排馆的丁骨牛排和牛肉丸是否如我在梦乡中那般可口。

实在是很难再找到比这个81岁老头更有魅力的人了，我忍不住借用他的话并稍加修改：假如有人塞给我一笔钱要我讨厌他，我会毫不犹豫的把钱退回去，并对他说：不够的话我愿意倒贴。

人们总是更乐于打听提高学**成绩的秘诀，而对于老师的谆谆教诲却审美疲劳。即使多数家长明知购买一套复读机对孩子的帮助并没有广告宣称的那么夸张，但仍然会不计代价的尝试各种新产品。

在股市中这种情况更甚。设想你一个做房地产的朋友一早将你从睡梦中吵醒，并建议你把目前住的这套房子卖掉，理由只是因为刚才你隔壁的房子以比过去便宜的价格脱手。然而更离奇的是你竟然照做！不要以为我在讲童话故事，这就是市场中最流行的投资逻辑，比如止赢止损理论就是一个典型。根据这种逻辑推论，第二天那个朋友又会来电建议你赶紧买回那套房子，原因仅仅是几分钟前又有人愿意出更高的价钱购买你的房子。

不过我们也实在没有理由去批判这种主流观点。事实上，这反而使价值投资者有更好的机会去贯彻其明智的投资行为。所谓的捷径常常以“不走寻常路”开始，又以“人满为患”而结束，但你永远不要也不该去批评你的“衣食父母”。

我们的投资组合按特性大致可以分为三类，一类是格雷厄姆式的低估类投资，由于缺乏商业洞察力，因此现阶段这类投资所占比重是最大的。我们基本遵循了格老的投资理念，但仍有三点不同之处：a、我们不得不适当调整刻度以适应国内市场的投资环境；b、尽管我们持有的公司相对价值较为低估，但公司本身的质地也很优秀，因为我们不认为任何风险都能用价格补偿。（在好女不侍二夫的前提下，你会把你的下半生托付给一个有钱的恶棍吗？）c、我们并不像格老那样强调分散投资，至于集中和分散的价值尺度，我在去年的总结中已有说明。

第二类是接近芒格和费雪式的投资风格，即以合理价格买入优秀公司的股票。由于本人对这类投资概念的实践尚处于验证阶段，因此这类投资目前占组合的比重只有3.74%（像去年的铁龙物流和恒瑞医药，以及今年新买入的泸州老窖）。这类公司普遍质地优良兼具较好的成长性，问题是好东西却不便宜。但无论如何，我今年持有老窖和铁龙的成本按买入当时的滚动PE（TTM）计算均没有超过25倍，这也是我愿意开始少量买入的底线。但假如市场给我下跌的机会，我非常乐意进一步增持或买入更多这类品种的股票。严格的说，其实这和第一类投资方式并无本质差异，毕竟我们的宗旨是只与优秀公司为伍。之所以这样区分，一是想实践检验“用合理价格买入优秀公司”这句话的深刻含义，二是为没耐心等到更便宜的价格而寻找的一个“看上去合适”的借口罢了。

第三类就是打新。今年我们在这类套利交易中的表现远远落后于前两年：我们几乎交了一份白卷，原因主要有两个。第一个原因是资金问题。我参与打新的初衷只是为了给闲置在账户中的部分现金在保证高流动性的前提下寻找一条出路以抵御通胀侵蚀，因此我并不会为了打新而主动预留出部分资金。由于今年我一直在二级市场不断增持股票，相对的可用于打新的资金便越来越少。第二个原因更关键：新股破发成风，曾经的无风险套利神话破灭（当然于公看，我举双手支持新股破发）。我去年曾说过，既然这条瀑布已经流淌了许多年，那么明天突然断流的概率也比较小。不幸的是，这种小概率事件还是被我言中了。由于我不可能持有一只我不了解的股票超过3分钟，因此我也就逐渐放弃了这种交易，可我从没放弃对于新股首日上市情况的长期跟踪。展望未来，假如股市重回上升通道，新股首日的表现也有望好转，而同时我的闲置资金也会逐渐增加，那样的话我可能就会重启这类交易，但前提是至少连续三个交易日所有新股都不破发。

我之所以会将我们的投资组合毫无顾忌的公之于众，是因为这样做并不会对我们各类投资品种的价格造成丝毫不必要的影响。但若换成老巴管理对冲基金那个时代（一只股票每个月只有寥寥数笔的交易量，因此数量很小的买单就能导致股票价格剧烈波动），我们一定也会像他一样把嘴巴闭的紧紧地，甚至“睡觉时也要谨防自己说梦话”。我举这个例子是想说明，凡是都要放在当时的语境中去解读，绝不能断章取义的去理解或照搬大师们的原话。

福力说过，不敢下重手就是不懂的表现，我完全赞成。对于我这个零起点的半文盲来说，懂这个字实在太奢侈了，好在我还年轻。

球员的状态是有起伏的，即使你拥有最优秀的球员，你也不能指望他们每个赛季都为你赢得冠军。我没自信说强队就一定能战胜弱旅，但要是交手十次，我敢打赌强队至少能赢个六七场。下面就来检阅我们球队的明星阵容吧：

他总是令你感受不到他的存在，拥有他能使你放心、省心。你不用担心为黑天鹅事件所困扰，对于一位身材魁梧、视野开阔和几乎零缺点的优秀门将来说，他的坐镇就是你门前的可靠保障。

上世纪六七十年代，纽约证券交易所曾有50只备受瞩目的大盘蓝筹股，如可乐、柯达、麦当劳、通用电气等，当时的投资者对他们趋之若鹜，仿佛一旦买入，便可受用终身。狂热的市场不断推动估值的升高，以迪斯尼为例，1972年高位时市盈率一度曾高达76倍，而当泡沫破裂时仅有11倍。这不能不再次让我们回想起贺拉斯那句永恒的经典：现在已然腐朽者，将来可能重放异彩；现在倍受青睐者，将来却可能日渐衰朽。

历史总是惊人的对称，在国内的A股市场，却流传着一个广而告之的谬论：盘子大的股票跑不动，小盘股涨起来却很轻松。人云亦云的力量是可怕的，可怕到这句话听起来似乎很合情合理的地步。股价从长期看是由价值而非量能决定的废话实在没有多少讨论的意义，黄金交易的少了就能卖白菜价吗？如果不能，质地并不次于小盘股的大蓝筹为何市场定价上会差这么多？市场从不缺故事，中恒、重庆啤酒等一个个神话破灭背后又说明了什么？如果市场上真把黄金当白菜卖，是陷阱还是馅饼？假如你在路上见到一张百元面钞，那一定就是假币吗？这个市场真的合理有效吗？现在的“丑陋50ETF”和从前的漂亮50难道不正是历史的巧合吗？

你别指望他能给你带来进球，重回发行价那样的白日梦做做也就行了。但是他高大的身材，卓越的防守意识，是后卫线上天生的领袖。

老巴在今年的股东大会上说，如果再给他五十年的生命，他看好科技和能源行业，而能源板块赚钱的业务主要就是石油和天然气的勘探开采。作为国内旗帜性的能源公司，中石油的上游业务贡献了超过八成的营业利润，而下游炼油板块由于上半年油价的高企基本不赚钱甚至亏钱，因此油气资产在公司的价值链中具有举足轻重的地位。

据我粗略测算，老巴03年购入中石油的平均成本相当于当时每股油气资产贴现值的不到50%，而07年中石油上市时的价格却高达当时的近1500%！同样一根价值一元钱的棒冰，老巴经过和店主的讨价还价，用了不到五毛的价格成交，而路人甲乙丙丁们却认为像老巴这样的有钱人吃的至少也应该是哈根达斯，于是便花了15块钱买了同样的东西，事后却惊呼上当受骗大骂店家黑心。如果说中石油这个词已经成为中国股市的一个笑柄，我倒觉得公司本身并不可笑，可笑的是把普通棒冰当哈根达斯买的人。

他是公认的最佳后卫，防守的大师。他在场上永远不显山露水，却是最稳定的好球员。

大秦未来的增长空间依赖于朔黄线设计运能的提升以及未来普货运价的上调，但我对于将来的外延式扩张尤其是管理层并不抱幻想，不求有功，但求无过就行。在可见的将来，我国煤炭需求将会下降，但不会很快从主要能源变为次要能源。目前国际煤价大约是700元，而内蒙西部地区平均煤价才400元左右，但自09年以来，中国却从煤炭的净出口国变为净进口国，反映了中国煤炭工业结构性运煤能力的不足，这是中长期的确定性事件，所以大秦铁路的长期经营环境也是确定的。因此至少在未来5年内，无论从确定性、投资成本或者分红政策来看，大秦都还能算是比较稳健的投资品种，尽管我也不指望他能带给我太多惊喜。

他拥有继承伟大的意大利左后卫光荣传统的一切资质，只要能戒骄戒躁股价低调，他的前途应是一片光明。

是的，今年我又买铁龙了。理由没变，标准没变，公司离“好日子”又近了一年，估值也回落到我去年“可以忍受目标价格的上限”附近。关于公司的情况我去年说的不少了，我想强调的是：我脑子里绝没有“波段”或“择时”的概念，去年的卖出行为只是由于我无法忍受他的高价，这和卖出恒瑞一样。现在公司还是那个公司，价格勉强“跌到位”了，随后的一切自然水到渠成。

随着高铁时代的来临，铁路集装箱运输行业将迎来拐点。十一五规划铁路集装箱运量达到1000万T的目标仅实现50%，集装箱率仅2.6%，而美国为35%（去年的数据）。在目前的时间节点上，高铁网络将在2012年基本完成。另外规划的18个集装箱中心站也将于2012年完工，在高铁时代大力推进集装箱运输将成为必然的选择。

至于最后又卖出的理由和中石油类似，还是不算便宜，且有更好的投资标的。

熊市中，他是理想的避风港，牛市中，他还曾一度轻松突破过三位数市盈率的天价，是一位攻守兼备的冠军级球员。

老窖在上半年似乎重演了去年买铁龙江铃的悲剧——在我勉强能接受的价格少量买入，然后便立即上涨一点机会也不给我。不同的是我并没有像上次一样卖掉它，一方面是吸取了教训，更重要的是这个行业的经济特性实在太棒了，用猜宇的话说：白酒就是自来水+稻草的成本，卖白粉的价格。

对于老窖，我比较看重的是它的不可复制性（当然同行们对于自己的产品几乎也都会有一番类似的说辞）。古窖泥里的微生物厌氧菌一旦离开了原来的生存环境，就会长出“芽孢”，芽孢处于暂时的应激休眠状态。只有回到原来环境，才会生长出新的微生物。尽管如今菌种提纯、培养繁殖可以利用科技手段，但尚未全部分辨的微生物种群所需的自然地理环境是无法全部复制的。在泸州老窖上百口百年窖池中，其中的四口明朝万历年间（1573年）老窖窖池是国家重点文物保护单位，泸州老窖1573国宝窖池还以“保存最好，持续使用时间最长”载入吉尼斯世界纪录。这种深厚的文化底蕴和独特的地理条件本身就是一条无形的护城河。

公司今年主动放弃华西证券的认购权并转让部分股权一事引起了我的注意，这说明管理层开始注意到多元恶化的问题，更加专注于主业发展。当然，在解释为何去年30元或者前年20元不买反而在今年40元买入的问题时，借这个理由来狡辩是否靠谱我也说不清楚，于是我只好再次搬出老巴买中美能源的例子当做挡箭牌（详见心得体会单元）...

不可否认，白酒行业也有其不利因素：据有关资料显示，单从供求关系看，国内一年的白酒产量平均分摊到每个适龄男性身上是46瓶左右，即每8天一个目标客户需要消费掉一瓶白酒，这样的产能显然过剩了。另在通胀见顶的大环境下，保值功能在未来将被弱化。

我家附近有个洋河专卖店，作为老窖的劲敌，每次路过那里都有种如临大敌的感觉。我甚至无良的期待店里的顾客品尝过后便会讨厌那种口味，并再也不做回头客。

人高马大的建行是中后场的支柱，控制着各方的来球，他是场上奔跑最勤奋的球员，却显得格外低调，是球队不可或缺的一环。

他的传接球技术仅次于招行，他负责球队左路的组织和调度，对各种球路都能处理的井井有条，他的存在能使中场过度变得流利顺畅。

关于建行和兴业真没啥好说的，该说的去年都说了，剩下的也只是些死板的数据而已。总的来说，无论招行的“富人银行”、建行的渠道和风控、民生的小微金融还是兴业的银银平台都各有特色，各项数据也比较理想，性价比较高。至于为何选择兴业而非民生，也许和我个人对民生的一点成见有关。同样都是高利率的贷款，兴业的坏账却相对较少，当然这其中可能还有我误解的地方。我不喜欢民生总拿事业部改革和民营说事，市场从来不缺故事，既然民营比国营更高效廉洁，为何开个会还要跑去北海道，难道事先就有人预测到再不去等到地震海啸就去不成了？

他的位置和特点容易让人联想到C罗，他是球场上的巨星，也可能是红牌制造者，他的技术华美绚丽，但对他的人品却不敢恭维。

假如你是民生的粉丝，请忽略此节，因为我对民生的了解很可能比你肤浅的多。

设想一个人人品有问题，给你一万块钱你跟不跟他做朋友？五万呢？十万呢？二十万呢？老巴说，公司最重要的是一流的经济特性，然后看管理，最后看价格。抢银行是重罪，但反过来却显得即合理又合法。民生银行高层曾多次公开表示不会进行再融资，董事长董文标甚至说“再融资的事现在想都不要想，想都丢人！”而仅仅事隔半年之后却又说出“不融资我们连门都开不了”这样出尔反尔的话，尽管最终被否决，但面对如此没有诚信的管理层和几乎赤裸裸的抢劫行为，用脚投票便成为投资者自我保护的最后选项。

民生银行是同业中最激进的，负债成本最高，同时贷款收益率也最高。这意味着两种可能：第一是公司的确对于风险管理的能力很强；第二，公司在冒险。而检验的标准只有一个：经济下滑时，资产质量是否暴露比同行更大的风险。我们常听人说民生的小微贷款如何赚钱，但假如小微金融真如想象中那样低风险高利率的话，他的同行们为何却会视而不见。当然，民生也绝非像我说的那样一无是处，其拥护者依然大有人在。比如他的事业部改革还是很有特色的，小微金融也很有前途，只是青菜萝卜各有所爱罢了。

他是场上的艺术家，球队的灵魂，他的表现是胜败的关键，他的能力也完全对得起他的身价，他是全场最耀眼的明星，因为他叫招商银行。

招行的零售存款占比是仅次于国有大行的，它的活期存款比例非常高，成本率又很低，在所有上市银行中排名数一数二。如果观察其贷款收益率，便可以看到，招行的策略是这样的：极低的成本率意味着不必去扩展高风险高收益贷款，便可以获得超越同行平均的净息差。我们只是推测，在轻松便可获得不错的净息差基础上，公司实在不可能去冒太大的风险。还是多尔西的那句话：只要不出事，银行基本都是很赚钱的。因为银行是经营风险的行业，如何将风险和收益进行匹配，是核心竞争力的问题。

说点题外话，关于招行今年还遇到了一段不太舒服的小插曲，当然这和它本身无关。在年初有段时间招行的股价大涨，起初我并没在意，因为市场对于银行的悲观预期早已充分体现在其不合理的低估值上。然而正当我视之为理所当然的价值回归时，市场上的一则传闻让我就像吃了只苍蝇一样感到恶心：传闻称巴菲特有意参与招行H股增发。直到这时我才发现，近期内股价的爆炒和这条空穴来风的传闻不无关系。你也许会觉得，无论原因是什么，反正最后的结果相同就好。这就好比河里的两只鸭子随着水位上涨而上升，懒惰的那只取笑始终在努力拍打翅膀的同伴——即使自己什么都不做，也不比它升的慢。其实那只懒鸭子高兴得早了些，待到河水退去，我们再来看看究竟是谁能笑到最后。

中信出身名门世家，他是对方门前的机会主义者，属于那种在顺境中越战越勇，逆境中越打越熊的球员，状态起伏较大。

在2400点附近卖出中信也许是我做的一个非常脑残的决定，无论我的脑子在那天有没有缺氧，都足以证明我的智商确实在平均水平之下的事实，尽管我的本意是拿它来配股招行和买入格力电器。这是我投资两年多来第二次买入中信证券。两年前买入的理由很无知，一年前没买的理由是和目标价格差之毫厘，今年买入的理由则是比较分析的结果。

相对于其他券商，中信逐渐在摆脱单一层面的佣金收入这种低级券商行为，在各项业务开拓上考虑到中投转让的因素，公司的买方业务占比达到54%，远高于20%的行业平均水平，初步摆脱了行业同质化格局，实现差异化发展，尽管这种相对优势并不十分可靠。至于公司被迫挂牌转让华夏基金和中信建投部分股权一事，通过与业内人士沟通后得出的结论是：并不可惜。目前的不足是人力成本的刚性压力依然存在，公司仍然难以从根本上摆脱靠天吃饭的同质化竞争格局。

他是对方门前的不安因素，基本功扎实，潜力巨大，是场上最年轻的球员。但年轻也容易心浮气躁，经常发生一些不必要的犯规导致吃牌，他在场上的一举一动总令人提心吊胆，是球场上的麻烦制造者。

顶尖的保险公司都会用两条腿走路：投资和卖保险，平安保险卖的有一套，公司却远算不上顶尖。尽管马总堪称资本运作的高手，但平安的投资能力却不敢恭维，甚至不能叫人放心，当然他的同行们也不怎么样。回顾过去7年，平安的总投资收益率年均复合增速仅为5.61%，相较人寿5.16%的和太保的5.82%并无优势可言。如果把老巴的成功部分归因于对浮存金的有效利用，也就是不断地有人愿意借给他钱的同时又向他支付利息，盖可保险在这方面则起到了重要作用，而盖可的投资能力之强正是其关键因素，也是平安最欠缺的。

今年对于平安来说又是个不安的一年。起初的H股定增计划小小剥削了一下H股股东，净资产和内含价值分别增厚10%和8%，这对比此前民生银行的定向增发计划有着天壤之别（在A股股东看来）。然而临近岁末，平安的再融资计划犹如给本已低迷的A股市场再泼了一盆冷水。尽管早有市场预期，尽管用可转债的方式再融资对市场冲击比直接股本融资要小，但对于已成为惊弓之鸟的股民们来说，其感官刺激着实不小。

平安的隐忧在于管理层较为激进，如平安银行部分贷款产品的利率高达惊人的29%左右，且一两天内就能放款。超高的贷款利率将使坏账风险倍增，毕竟29%这个数字带给借款人的压力和10%的贷款利率相比是完全不可同日而语的。借款人必须找到至少有30%年化收益以上的投资项目，而这又谈何容易。但好在即使去掉这块业务，平安的估值水平仍然能够令我放心。今年公司寿险业务不给力的原因主要来自三方面：劳动力成本上升，保险公司增员困难；银行存款利率快速上升，保险产品回报率缺乏吸引力；银保新规禁止保险营销员驻点营销，从而影响到银保渠道的规模保费。

有人可能会问，既然这么差劲，为何还要投资平安？理由很简单，作为朝阳行业的领跑者，作为一家在A股上市的优秀企业，其估值水平完全配得上它的名字。平安有全金融牌照，这是它独有的经济专利。庞大的销售团队和各金融机构交叉销售的能力，也是同业不可企及的护城河。

尽管今年曾经坐了大半个赛季的冷板凳，但格力却从不放弃，最终凭借其勤奋的训练和扎实的功底赢得了主力位置，堪称场上性价比最高的球员。

今年我在年初清仓了格力，又在年末买回，清仓主要是为了换股，因为我认为当时银行股的性价比远高于23元的格力。我之所以早早卖出的另一个原因是我无法从我的角度去量化它。我经常听人说格力明后年的市盈率如何便宜，但我就是不理解市盈率是否对格力真的适用，也许换个叫法称他为“补贴率”更确切些。格力去年的利润表是被补贴严重扭曲的一张表，当然这不是它自身的错。补贴政策是一种**行为，这并不能掩盖格力是一家优秀公司的事实，只是它超出了我能理解的范围。

下面的三组年初数据便是我无法量化他的原因：净利润增长47%——节能推广补贴增长789%，与此同时净营业利润却下降两成（扣除投资和利息收益）；净利率7%——净营业毛利率下降近3个百分点至3.8%；ROE32%——ROIC8.7%。

对于年初的换股，我当时总结出四点理由，从现在来看，这些理由仍然基本成立：

1、假如无法做到基本的量化，便超出我的认知范围；

2、甘蔗没必要吃到最后一节，何况有更好吃的东西等着我；

3、我不喜欢耐用消费品。对于空调这种典型的耐用消费品来说，存量收入这部分一般要等到10年一换，而增量部分毕竟有限，买一台空调就会相应的少一个潜在客户，这使我想到一句恐怖的广告词：我家的ao史密斯热水器，是父亲在五十多年前买的，过了半个多世纪还在用它洗，你也要洗半个世纪？

4、外销是格力的另一个增长点，但格力在海外市场的拓展也绝不可能像可乐那样一往无前。原因并不是可乐比格力更有名，而在于它的口味是无法抗拒的，但格力空调吹出的风却和其他产品别无二致。另外这两年世界经济的宏观环境也实在难言乐观。

至于年末买回，理由如下：补贴政策退出对好学生有利；地产调控主要调的是投资需求，而保障房建设力度的加大将保证刚性需求；农村市场空调保有率相比其他白电依然很低，离天花板还远；显著低估。

球市中还有许多令我们垂涎三尺的明星球员，如张裕、茅台、家化、阿胶等等，只是他们的身价实在太高了，即使下赛季他们能为球队赢得六冠王，短期内也难以填平天价转会费的大窟窿。所以为了球队收支平衡，只能期待他们被贱卖或者等得到球市淡季的来临（前提是到那时我还得有充裕的现金才行）。

下面又到了一年一度的许愿时间。万能的上帝、我佛慈悲以及神奇的主啊，我在这里虔诚的向你们祷告，请让以下昂贵的个股股价在2012年打个对折吧（当然除权不能算），它们是：上海家化、恒瑞医药、东阿阿胶、云南白药、张裕A/B、贵州茅台、铁龙物流。

去年信里我曾誓言要重点加强定性分析，从目前看来这项工作进展缓慢，当然这需要时间累积。永远依赖财务模型的框框是没有出路的，因为分析公司不存在一个通项公式，所以在来年我的学**重点仍然以加强定性分析为主，并且在今后的年份里这都应成为我的主攻方向。

谈到目标，第一反应通常都是和数字或增长率有关的指标，但我并不赞成这样的做法。并非是我刻意逃避压力，短期内的目标有时并不能说明问题。正如公司的管理应该专注经营层面而非股票期权一样（留住人才是股权激励最合理的借口），我认为个人投资者应该专注公司研究而非本末倒置的时刻盯紧大盘走势。如果实在要定一个目标的话，我希望我的投资业绩在大盘下跌的年份能高出10个点以上，而在上涨的年份里尽量不低于大盘5个点。可别小瞧这个目标，这相当于超越大部分基金经理的业绩水平，在这个问题上我严重支持老巴的观点。总之，我希望我每年的业绩增速至少要赶上我变胖的速度（这也是我努力减肥的一个原因），不然我就亏大了。

同时我再次为我狂妄无知的网名--之之1.20感到汗颜，但作为一种标识，它却能随时给我发热的头脑降温，从这层意义上讲它的作用和老巴永恒的后缀——伯克希尔哈撒韦大致相同。对于新年计划，借用他老人家的一句名言：作为一个彻底的现实主义者，我只对现实感兴趣，从不抱任何幻想，尤其是对自己。

2012世界末日：

当七龙珠里的孙悟空（注：非西游记人物）得知自己不久将死于心脏病时心有不甘的说：害怕当然是会的啦，但不能和未来的人造人交手才是更大的遗憾！

和悟空不同，我得老实交代：我很怕死，怕得要死，没有别的，这是主要原因；其次，我活的很满足，这是主观原因；最后，顺带的，就像悟空死前不能和厉害的人交手觉得惋惜一样——假如在尚未体现人生价值前死去，确实会感到有些遗憾。

说到这里，也许你会觉得我在杞人忧天，我诚挚的希望老天爷就让我当一回那个自寻烦恼的杞国人吧，毕竟像我们这种普通人砸锅卖铁也凑不起买船票的钱。

在你捏着鼻子看完这封信的时候，我竟然还如此年轻！尽管再过不到一个月，我就将真正步入而立之年，但年龄非但不是障碍，甚至还是我的优势。32岁尚不知发票为何物的王石还曾在深圳火车站门口彷徨，25岁入行的但总，在玩了十年K线和图形后才后知后觉的发现价值投资，和他比我整整早了八年！年龄永远不是合理的借口。当然我并不指望到自己101岁的时候还能像B太太那样戴着呼吸机坐着手推车每周工作七天，但值得庆幸的是，我还有大致半个多世纪的时间可以挥霍，我是何等富有！尽管查理（芒格）总是固执的说妒忌是仅有的一种你不可能得到任何乐趣的罪行，但在我巨大的年龄优势面前，他也不是完全没有犯罪的可能。

文章到此结束，如果本次分享的2011年个人工作总结和2011年年度总结的问题解决了您的问题，那么我们由衷的感到高兴！